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尷尬順豐:業務量不如競爭對手 現在增速也比不過了

放大字體  縮小字體 發布日期:2019-04-08  來源:虎嗅  作者:Eastland  瀏覽次數:714
核心提示:  最近,多家媒體報道了順豐旗下生鮮超市順豐優選在上海、武漢、青島、成都等地的線下門店大批關閉的消息。據稱,順豐將退出華東、西南市場,只保留北京、華南市場。  順豐優選回應稱,對部分線下門店的經營區域進行了調整,旨在集中

  最近,多家媒體報道了順豐旗下生鮮超市“順豐優選”在上海、武漢、青島、成都等地的線下門店大批關閉的消息。據稱,順豐將退出華東、西南市場,只保留北京、華南市場。

  順豐優選回應稱,對部分線下門店的經營區域進行了調整,旨在集中資源聚焦重點城市——實際上承認了在全國范圍內收縮戰線。這撥“關店潮”是順豐布局電商近十年來的又一次重大挫敗。

  本文基于順豐控股(002352.SZ)《2018年度報告》分析順豐快遞業務發展態勢、估值及盈利能力,進而闡述順豐為什么要百折不撓地發展電商業務。

  承諾雖兌現,姿勢不“優美”

  借殼鼎泰新材時,順豐對2016年~2018年業績作出承諾:2016年、2017年、2018年扣非凈利潤不低于21.85億、28.15億和34.88億,三年累計不低于84.88億。

  2016年~2018年,扣非凈利潤累計98.3億,比承諾的總金額高13.4億。2017年扣非凈利潤37億、較承諾高31.5%,2018年扣非凈利潤34.8億、比承諾少0.1%。

  盡管兌現了承諾,但姿勢不甚美妙。好比跳高運動員成功越過一個高度,腳后跟卻在橫桿上蹭了一下,給人的感覺是竭盡全力不過如此。

  進入2018年,順豐營收同比增速出現斷崖式下跌。Q1營收同比增長65%、Q2增37%、Q3增24%、Q4同比減少3.2%。

  值得注意的是,每年第四季度受惠于“雙十一”,許多快遞公司都迎來一年一度的“盛宴”。順豐卻似與盛宴無緣,2018年Q4營收竟然出現環比下降。

  利潤增速更加慘不忍睹,2018年有3個季度出現負增長,Q1同比減少17%、Q2同比減少30%、Q4同比減少15%,只有Q3同比增加39%,總算令全年扣非凈利潤只下降了5.9%。

  按4月4日收盤價,順豐控股市值1591億,約為2018年扣非凈利潤的46倍。遠遠高于申通、圓通的估值水平。季度營收、凈利潤雙雙負增長,卻“享受”46倍市盈率,真是尷尬。

  看在順豐帶引號的“龍頭”份上,給30倍PE,下跌空間不小。

  “龍頭”為什么帶引號,詳見下文。

  順豐規模掉隊

  根據國家郵政局的數據,2018年全國規模以上快遞企業總業務量為507.1億件,同比增長26.6%。

  2018年順豐業務量38.7億件,同比增長26.8%,幾乎與大盤同步。

  尷尬的是,業務量原先就比順豐大的幾家,增速比順豐快得多:

  2017年中通業務量62.2億件,相當于順豐的204%,2018年增速比順豐高10個百分點,業務量達到順豐的220%;

  百世、韻達增速分別為45.1%和48%,2018年業務量分別相當于順豐的141%和181%;

  申通、圓通增速只比順豐高幾個百分點,但領先優勢繼續擴大,2018年業務量分別相當于順豐的132%和172%。

  很明顯,順豐掉隊了!

  規模掉隊,但順豐票均單價遠高于行業平均水準,且在全行業價格緩慢下行的背景下保持堅挺。2014年順豐單價23.6元、比行業平均價格高61%,2018年順豐單價23.2元比行業平均價格高95%。

  順豐引以為傲的是服務好、投訴率低。2018年月均投訴率為0.49%。但如今體量比更大、增速更快的中通、韻達月均投訴率分別為0.86%、0.77%。大型快遞公司中,只有圓通月均投訴率高于全國平均水平。

  順豐服務的優勢不可否定,但已經不太明顯。這種情況下,比行業均價高一倍的收費把用戶推向其它快遞公司。

  業務量跌出行業前五,還戴著“龍頭”桂冠。連個鐵牌都沒得到,能算奧運冠軍嗎?這是順豐的第二個尷尬。

  兌現承諾需動用財技

  2018年,順豐快遞業務收入896.8億(占總營收的98.6%),遠高于另外幾家快遞巨頭。這是因為由于采取直營模式,順豐將每件收取的二十幾元快遞費全額確認為營收,其它快遞公司每件只確認幾毛錢收入。京東因自營業務龐大,財報營收卻大于阿里也是這個道理。

  2018年,順豐快遞業務成本736.8元,毛利潤160億,毛利潤率18%,較2017年低2個百分點。鑒于收費標準比同行高一倍,這個毛利潤率不算高。

  順豐營業成本中,金額排在前六位的支出依次為:外包成本、職工薪酬、運營成本、辦公及租賃費、物資及材料費、折舊及攤銷。

  2018年順豐外包成本達395.6億,占快遞收入的44%;薪酬120億,占快遞收入的13%。兩項合計515億都是人力成本且幾乎全部是快遞業務支出,占快遞收入的73%。從成本構成看,順豐仍然是勞動密集型企業。

2015年,順豐每票毛利潤4.75元,2018年降至4.14元。2015年,順豐每票毛利潤4.75元,2018年降至4.14元。
到目前為止,代表毛利潤的藍色折線尚可“淹沒”代表費用的彩色堆疊柱。到目前為止,代表毛利潤的藍色折線尚可“淹沒”代表費用的彩色堆疊柱。

  值得注意的是,2017年,順豐將11.7億研發費用中的4.9億資本化,占比41.71%;2018年又將21.6億研發投入中的11.1億資本化,占比51.6%。

  研發費用資本化可以讓本期報表好看些,但資本化后形成的無形資產要在以后的年度攤銷,正所謂“出來混早晚要還的”。

  順豐也是迫不得已。2016年、2017年、2018年,合計將18.9億研發投入資本化,若非如此還真兌現不了借殼上市時關于扣非凈利潤的承諾。

  收費比同行高一位,還需動用財技兌現利潤承諾,這是順豐的第三個尷尬。

  與京東“蜜月”期間,劉強東恭維說“(順豐)不斷擴張,成本將迅速下降,利潤會進一步增長。”

  順豐營收增長乏力,甚至出現單季負增長,不斷擴張“已斷”。

  真正無解的問題是:對勞動密集型企業而言,人力成本將與業務量及收入同步增長而不可能“迅速下降”。

  假設1位快遞員每天能送100單,送1萬單要100位、送2萬單就要200位,快遞員薪酬成倍增長,“迅速下降”是癡人說夢。#這是所有勞動力密集型企業的共同宿命#

  順豐有什么、缺什么

  1)有三張網

  順豐擁有三張網——天網、地網、信息網,第三張網看不見摸不著,此處根據《2018年報》更新一下有關天網和地網的數據。

  首先是“天網”。 2018年度,順豐由“66架全貨機+2134條散航及專機線路”構成的“天網”日均4196個班資、發貨量3391噸。其中國內航發貨量占全國航空貨運總量的23%。2018年,順豐總業務量38.7億票,其中8億票干線運輸由空運完成,占比約20.7%,較2017年下降4.2個百分點。

  其次是“地網”。 截至2018年末,順豐網點覆蓋全國336個地級以上城市、2775個縣級市。擁有近1.56萬個自營點、收派員29.14萬,其中自有員工4.5萬,其他用工24.6萬。截至2018年末,擁有9個樞紐級中轉場、49個航空/鐵路站點、143個片區中轉場、330個集散點。干線運輸車輛約3.5萬輛,收派員自備車輛7.6萬輛(不含摩托車、電動車)。全年運送30億票,占總業務量的77.3%。

  最后是倉儲網絡。截至2018年末,順豐擁有170個不同類型的倉庫,面積近177萬平米。順豐天網、地網甩京東幾條街,倉儲網絡則要甘拜下風了。截至2018年末,京東擁有550座倉庫、總面積約1200萬平米。

  關于倉儲多說兩句。快遞企業的追求貨物在自己手里的時間盡可能短、積壓數量越少越好。豐田精益生產的“零庫存”,谷歌“讓用戶停留時間越短越好”也是值得稱贊的境界。假如順豐訂單處理量攀升、倉儲面積卻在減少,應當喝彩。

  京東則反其道而行——存貨越多越好。消費者想吃蘋果,順豐要盡快從產地運過來。京東則在距離消費者盡可能近的地方設前置倉庫,消費者下單沒多長時間,配送員就來敲門,順豐的飛機、高鐵都爆弱了。凡事有一利必有一弊,京東的思路“清奇”卻有很大弊病,此處不開展討論了。

  順豐不遺余力的增強空中、地面的運力,倉儲設施的作用是收派件暫時存放及運輸途中的周轉,夠用就好。京東“以儲代運”,倉庫用來囤貨,多多多多益善。所以,順豐倉儲面積只是京東的零頭。

  2)缺一級火箭

  “三級火箭說”在互聯網圈流行多年:第一級是高頻頭部流量,如輸入法、播放器、殺毒工具;第二級是可以沉淀用戶的應用場景;第三級是變現賺錢。從淘寶、QQ、360到獵豹、搜狗都被“拆解為三級”,小米、美團也沒逃過“毒手”。

  “三級火箭說”本質是“將欲取之,必先予之”,《老子》幾千年前就已經說過。所有生意都是先“予”產品或服務、再“取”收益。

  如果消費痛快掏錢,就當場錢貨兩清,省掉許多麻煩。比如茅臺酒廠花100元成本造一瓶53度飛天,代理省趨之若鶩掏1000元提走,消費者掏1500還經常買不到,不必絞盡腦汁設計什么“三級火箭”!

  俗話說“不如意事常八九”,消費者不痛快掏錢或給得太少,就只有另想辦法了。

  比如星巴克自營店服務品質、環境不錯,但不賺錢(因為成本高昂)。于是在北美等主要市場搞一半自營一半加盟,用自營店樹立服務標桿、贏得口碑,從加盟商身上賺錢。

  京東自營敢不賺錢,于是搞一半自營一半開放平臺吸引第三方賣家,自營樹立服務標桿、贏利口碑,從第三賣家身上賺錢。

  目前看來,星巴克比京東成功。但鑒于中國市場的競爭態勢,星巴克被迫在中國采取全自營戰略。

  小米、美團經營模式的本質也是如此:先給消費者有誘惑力的產品或服務——美團外賣、小米硬件。消費者太在意性價比,掏錢太少怎么辦?美團將高頻流量導向其它業務(目前酒旅業務最成功),小米面向2億手機用戶通過廣告、電商方式取得收益。

  順豐快遞服務的口碑好、規模也不少,但投入太大(比如買飛機)、運營成本高(人員薪酬居高不下),消費者已經掏了盡可能高的運費但順豐的利潤還是偏薄。別的快遞公司可以專注本行,成本高企的順豐只好尋求另一級“火箭”——電商。

  早在2010年,順豐就開始涉足電商,阿里、京東都還沒上市,距拼多多、云集成立還有好幾年,算是起了個大早。

  借殼前被迫剝離沒有進入上市公司(因為3年虧了16億)是比較大的挫折,最近的“關店潮”又是一次。

  細算起來,順豐電商業務遭遇的挫折遠不止2次。6年換了7個CEO,試了7次錯、錯、錯、錯、錯、錯、錯……那級“火箭”還是沒能飛起來。

 
京東順豐圓通業務量天網
 

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